Riscos forex

O que é risco cambial?

Definição do risco cambial. O Risco Cambial, por vezes referido como risco de taxa de câmbio, é a possibilidade de que a depreciação cambial afecte negativamente o valor dos activos, investimentos e respectivos fluxos de pagamento de juros e dividendos relacionados, especialmente os títulos denominados em moeda estrangeira. Empresas com operações em mercados estrangeiros também estão expostas ao risco cambial, uma vez que seus resultados financeiros externos devem ser consolidados na moeda local da empresa. Os tesoureiros e gerentes de investimentos corporativos, especialmente com empresas multinacionais maiores, em que o risco é material, tentam administrar esse risco com várias técnicas de hedge, quando apropriado. Tipicamente, existe uma Política do Tesouro que declara que o risco cambial deve ser mitigado quando justificado economicamente pelo uso de uma lista específica de instrumentos financeiros que podem ser empregados para o propósito. Geralmente, uma combinação de forex e opções permite que a empresa corrija o risco do país dentro de níveis aceitáveis, assim como os prêmios são razoáveis. Estas técnicas de cobertura não são consistentemente eficazes, mas a diversificação em muitas das principais moedas pode ajudar a limitar este risco.

Declaração de Risco: Negociar Câmbio na margem carrega um alto nível de risco e pode não ser adequado para todos os investidores. Existe a possibilidade de você perder mais do que o seu depósito inicial. O alto grau de alavancagem pode funcionar contra você e também para você.

Os 5 principais investidores Forex devem considerar.

Na negociação forex, a alavancagem requer um pequeno investimento inicial, chamado de margem, para obter acesso a negociações substanciais em moedas estrangeiras. Pequenas flutuações de preço podem resultar em chamadas de margem, onde o investidor é obrigado a pagar uma margem adicional. Durante condições de mercado voláteis, o uso agressivo de alavancagem resultará em perdas substanciais em excesso dos investimentos iniciais. (Para mais, veja: Alavancagem de Forex: Uma Espada de Dois Gumes.)

Nos cursos básicos de macroeconomia, você aprende que as taxas de juros afetam as taxas de câmbio dos países. Se as taxas de juros de um país aumentarem, sua moeda se fortalecerá devido a um influxo de investimentos nos ativos daquele país, supostamente porque uma moeda mais forte proporciona retornos mais altos. Por outro lado, se as taxas de juros caírem, sua moeda enfraquecerá à medida que os investidores começarem a retirar seus investimentos. Devido à natureza da taxa de juros e seu efeito indireto sobre as taxas de câmbio, o diferencial entre os valores da moeda pode fazer com que os preços cambiais mudem drasticamente. (Para mais, veja: Por que as taxas de juros são importantes para os investidores de Forex.)

Os riscos de transação são um risco de taxa de câmbio associado a diferenças de tempo entre o início de um contrato e quando ele é liquidado. Forex trading ocorre em uma base de 24 horas, o que pode resultar em taxas de câmbio que mudam antes de as negociações terem sido liquidadas. Consequentemente, as moedas podem ser negociadas a preços diferentes em momentos diferentes durante as horas de negociação. Quanto maior o diferencial de tempo entre entrar e liquidar um contrato, aumenta o risco da transação. Quaisquer diferenças temporais permitem que os riscos cambiais flutuem, os indivíduos e as empresas que negociam em moedas enfrentam custos de transação maiores e, talvez, onerosos. (Para mais informações, consulte: Riscos da moeda corporativa explicados.)

A contraparte em uma transação financeira é a empresa que fornece o ativo ao investidor. Assim, o risco de contraparte refere-se ao risco de inadimplência do revendedor ou corretor em uma transação específica. Em operações cambiais, os contratos a termo e a termo sobre moedas não são garantidos por uma troca ou câmara de compensação. Na negociação à vista, o risco da contraparte vem da solvência do criador de mercado. Durante condições de mercado voláteis, a contraparte pode não conseguir ou recusar-se a aderir aos contratos. (Para mais informações, consulte: Risco de liquidação de moeda cruzada.)

Ao ponderar as opções para investir em moedas, deve-se avaliar a estrutura e a estabilidade de seu país emissor. Em muitos países em desenvolvimento e do terceiro mundo, as taxas de câmbio são fixadas a um líder mundial, como o dólar dos EUA. Nessa circunstância, os bancos centrais devem sustentar reservas adequadas para manter uma taxa de câmbio fixa. Uma crise cambial pode ocorrer devido a frequentes déficits no balanço de pagamentos e resultar na desvalorização da moeda. Isso pode ter efeitos substanciais na negociação forex e nos preços. (Para mais, veja: Dez razões principais para não investir no dinar iraquiano)

Devido à natureza especulativa do investimento, se um investidor acreditar que uma moeda diminuirá em valor, ele poderá começar a retirar seus ativos, desvalorizando ainda mais a moeda. Aqueles investidores que continuam negociando a moeda encontrarão seus ativos ilíquidos ou incorrerão na insolvência dos negociantes. Com relação à negociação forex, as crises cambiais exacerbam os perigos de liquidez e os riscos de crédito, além de diminuir a atratividade da moeda de um país. Isto foi particularmente relevante na Crise Financeira Asiática e na Crise Argentina, onde a moeda local de cada país entrou em colapso. (Para mais, veja: Examinando crunches de crédito em todo o mundo.)

Com uma longa lista de riscos, as perdas associadas ao comércio de divisas podem ser maiores do que inicialmente esperado. Devido à natureza das negociações alavancadas, uma pequena taxa inicial pode resultar em perdas substanciais e ativos ilíquidos. Além disso, as diferenças de horário e as questões políticas podem ter ramificações de longo alcance nos mercados financeiros e nas moedas dos países. Embora os ativos de forex tenham o maior volume de negociação, os riscos são aparentes e podem levar a perdas severas.

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Aviso de risco.

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Investimento de alto risco.

A negociação de divisas estrangeiras na margem implica um alto nível de risco e pode não ser adequada para todos os investidores. O alto grau de alavancagem pode funcionar contra você e também para você. Antes de decidir negociar o câmbio, você deve considerar cuidadosamente seus objetivos de investimento, nível de experiência e apetite de risco. Existe a possibilidade de você sustentar uma perda além do seu investimento inicial. Você deve estar ciente de todos os riscos associados à negociação de câmbio e procurar aconselhamento de um consultor financeiro independente, se tiver alguma dúvida.

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O que os CFOs devem saber sobre riscos cambiais.

A compreensão do risco cambial no contexto do gerenciamento de riscos corporativos permite que os diretores de finanças evitem cobrir seus riscos de forex.

Em janeiro de 2015, Alan Lafley, diretor executivo da Procter & amp; Gamble, afirmou que o dólar forte iria reduzir as vendas do ano fiscal de 2015 da empresa em 5% e seu lucro líquido em 12% ou cerca de US $ 1,4 bilhão após os impostos. Como outras multinacionais baseadas nos EUA, a P & amp; G usa hedging de longo prazo para reduzir a volatilidade gerada por flutuações nas taxas de câmbio. Mas existem riscos envolvidos na cobertura cambial.

Uma tecnologia de hedge de longo prazo inclui dois swaps de moeda: um swap no início do contrato de empréstimo e outro swap na data futura especificada. Embora os analistas tendam a preferir uma cobertura de longo prazo em relação à cobertura de curto prazo, a variedade de longo prazo pode levar uma EMN a ser super-coberta. A compreensão do risco de forex no contexto do gerenciamento de riscos corporativos permite que os chefes de finanças não caiam na armadilha de se protegerem demais de seus riscos de forex.

Algumas transações internacionais, por exemplo, envolvem uma quantidade incerta de mercadorias a serem solicitadas e, portanto, envolvem um pagamento de transação incerto em uma moeda estrangeira. Empresas como a P & G, expostas ao risco de superestimar suas futuras vendas externas, podem negociar hedges cambiais que acabam sendo muito maiores do que os pagamentos reais da transação. Isso pode levar a custos excessivos de financiamento de risco.

Uma maneira de evitar o over-hedging é proteger apenas o pagamento mínimo conhecido envolvido na transação futura. Ao proteger uma parte das transações, uma empresa pode reduzir a sensibilidade de seus fluxos de caixa aos movimentos da taxa de câmbio sem criar sérios descompassos entre o hedge e o risco. Desta forma, o ERM - que consiste de gerentes tendo uma visão holística dos vários riscos de sua empresa, priorizando os materiais, e planejando maneiras de controlá-los - pode ajudar os CFOs a identificar as taxas de câmbio mais voláteis e reduzir algumas das adivinhações envolvidas decidir quanto de seu risco cambial para hedge.

A implantação de uma mentalidade mais abrangente de gerenciamento de riscos pode ajudar os executivos de finanças a analisar com mais eficiência quais hedge de moeda usar. As empresas geralmente se protegem da volatilidade da taxa de câmbio com os forwards, que são contratos que prendem a taxa de câmbio para a compra ou venda de uma moeda em uma data futura. A vantagem dessa estratégia de hedge é que ela não tem prêmio inicial. Mas não há como recuar se a taxa bloqueada for negativa para a organização. Isso poderia ser especialmente prejudicial se, por exemplo, a organização tivesse antecipado no ano passado um dólar americano mais fraco, mas descoberto quando chegou a hora de realmente apreciá-lo. Tomar os aspectos positivos e negativos dos encaminhamentos pode ajudar os CFOs a decidir se e quanto suas empresas devem usá-los.

Protegendo as Margens de Lucro.

Em geral, medir e gerenciar a exposição ao risco da taxa de câmbio é importante para reduzir a vulnerabilidade de uma empresa aos principais movimentos da taxa de câmbio, o que poderia afetar adversamente as margens de lucro e o valor dos ativos da organização. Embora a redução da volatilidade por meio de hedge seja uma tecnologia importante para dominar, é mais importante que os CFOs compreendam os riscos subjacentes das taxas de câmbio e como medi-los antes de selecionar uma estratégia de hedge para sua organização.

Na Medição do Risco de Taxa de Câmbio e Questões de Gestão e Abordagens para Empresas, um documento feito para o Fundo Monetário Internacional em 2006, Michael Papaioannou escreve que “selecionar a estratégia de cobertura apropriada é muitas vezes uma tarefa assustadora devido às complexidades envolvidas na medição precisa atual. exposições ao risco e decidir sobre o grau apropriado de exposição ao risco que deveria ser coberto. ”

O artigo de Papaioannou fornece excelentes insights sobre como medir e gerenciar os riscos da taxa de câmbio da empresa. Para medir o impacto dos movimentos da taxa de câmbio em uma empresa envolvida em transações em moeda estrangeira, a empresa deve ser capaz de identificar três tipos principais de riscos cambiais:

Risco de transação O risco do fluxo de caixa, incluindo o efeito da mudança da taxa de câmbio na exposição da conta transacional relacionada a recebíveis (contratos de exportação) e contas a pagar (contratos de importação) e repatriação de dividendos. Em riscos de transação, uma mudança na taxa de câmbio estimulará um risco cambial direto para a empresa. Risco de tradução O risco da taxa de câmbio do balanço patrimonial, que relaciona as variações da taxa de câmbio à avaliação e consolidação de uma subsidiária estrangeira no balanço patrimonial da controladora. Risco econômico. O risco para o valor presente da empresa de futuros fluxos de caixa operacionais de movimentos da taxa de câmbio.

Uma vez que a empresa tenha definido como os três tipos de risco de taxa de câmbio funcionam dentro de sua própria estrutura, ela deve medir seu risco cambial. Sempre que investidores ou empresas têm ativos ou operações de negócios além das fronteiras nacionais, eles enfrentam risco cambial caso suas posições não sejam protegidas por hedge.

Medir o risco cambial pode revelar-se uma tarefa difícil quando se lida com riscos de tradução e econômicos. Por exemplo, ativos e passivos expostos são convertidos à taxa de câmbio atual, enquanto ativos e passivos não expostos são convertidos pela taxa de câmbio histórica. A desvalorização das moedas estrangeiras pode levar ao aumento da concorrência nos mercados interno e externo. O risco econômico é o mais crucial para hedge, e ainda é raramente abordado.

Um método amplamente utilizado para medir esses tipos de riscos é o modelo de valor em risco (VaR). O VaR é utilizado pelas empresas para estimar o grau de risco de suas posições cambiais resultantes de suas atividades comerciais. Essas posições incluem a posição cambial tomada por sua tesouraria durante um certo período de tempo e sob condições normais. O cálculo do VaR depende de três fatores:

O período de detenção ou período de tempo durante o qual a posição cambial está prevista para ser realizada. O nível de confiança em que a estimativa está planejada para ser feita. Os níveis de confiança habituais são de 99% a 95%. A unidade monetária a ser utilizada para a denominação do VaR.

Para calcular o VaR existem três métodos amplamente utilizados: "simulação histórica", & # 8221; que pressupõe que os retornos de moeda na posição forex de uma empresa terão a mesma distribuição que tinham no passado; o modelo de variância-covariância, & # 8221; que pressupõe que os retornos de moeda na posição de câmbio total de uma empresa sempre aconteçam dentro de uma distribuição normal ou que as alterações no valor da posição de câmbio sejam linearmente dependentes de todos os retornos de moeda; e simulação de Monte Carlo, & # 8221; que pressupõe que os futuros retornos de moeda serão distribuídos aleatoriamente.

Depois de identificar os tipos de riscos de taxa de câmbio e medir a exposição de risco associada, os executivos de finanças corporativas e os gerentes de riscos financeiros precisam decidir se devem ou não cobrir esses riscos. Alguns tesoureiros corporativos sofisticados estão desenvolvendo uma fronteira eficiente & # 8221; modelos para medir suas estratégias de hedge. Esses modelos representam uma abordagem mais integrada para proteger o risco cambial do que comprar um contrato a termo tradicional para cobrir certas exposições cambiais. Um modelo de fronteira eficiente determina a estratégia de cobertura mais eficiente que é a mais barata para os riscos mais cobertos.

Parte da estratégia de cobertura de uma organização deve seguir os princípios básicos de um programa de ERM. São eles: 1) identificar os tipos de riscos cambiais; 2) avaliar o impacto financeiro dessas exposições cambiais; 3) analisar as correlações desses riscos cambiais para outros tipos de riscos operacionais e agregar seus efeitos em uma demonstração do apetite ao risco da empresa; 4) decidir quais controles de risco usar e quais indicadores-chave de risco seguir; 5) ter um processo para monitorar o movimento da taxa de câmbio e ter um processo para relatar ao C-suite quaisquer mudanças devido às flutuações da taxa de câmbio que afetam a empresa; e 6) avaliar regularmente como a estratégia de hedge está afetando as margens de lucro da empresa.

Acima de tudo, é importante criar um comitê de supervisão de risco no conselho para aprovar limites nas posições assumidas, examinar a adequação dos instrumentos de hedge e posições de VaR associadas e rever os procedimentos de gerenciamento de risco associados à estratégia de hedge. De fato, gerenciar a exposição ao risco da taxa de câmbio deve envolver os esforços tanto da diretoria quanto da diretoria.

Grupo de Treinamento Forex.

Existem vários riscos que você deve considerar quando negocia ativamente o mercado de câmbio. Os mercados cambiais permitem que os investidores alavanquem uma quantia considerável de dinheiro, o que pode gerar lucros tremendos ou incorrer em grandes perdas. Quanto melhor você entender esses riscos, e como eles podem ser monitorados e contidos, mais preparado você pode ser como um comerciante forex. Este artigo analisará alguns dos riscos de negociação de moeda associados ao mercado de câmbio e apresentará algumas dicas de negociação sobre como você pode navegar e mitigar esses riscos o máximo possível.

Gerenciamento de Risco Forex.

Como trader de forex, você é em primeiro lugar um Risk Manager, responsável por administrar seu dinheiro e o nível de risco dentro de seu portfólio. Uma das regras fundamentais na gestão de risco dos estrangeiros é que você não deve arriscar mais do que você pode perder. Um dos maiores erros que os corretores de forex fazem de forma consistente é o uso agressivo da alavancagem; alguns, muitas vezes utilizando o montante máximo que oferece o seu corretor forex. Esta é claramente uma receita para o desastre que será realizado mais cedo ou mais tarde por comerciantes excessivamente agressivos.

Além disso, o controle das emoções desempenha um papel importante no seu plano geral de gerenciamento de riscos. Se você é incapaz de controlar suas emoções, você cometerá erros críticos em sua execução comercial. Quando os mercados se tornam voláteis, você precisa controlar suas emoções e responder objetivamente e com uma cabeça fria.

Tornar-se um operador informado com gestão de risco em mente não é impossível, mas requer muita disciplina. Você deve ter um plano bem estruturado que inclua os vários componentes do risco e como você pretende lidar com cada um deles. Agora vamos analisar mais de perto alguns dos riscos que os negociadores Forex precisam prestar muita atenção.

Risco de Margem.

Margem ou alavancagem de risco pode desempenhar um papel significativo na negociação forex. O que exatamente é a negociação de margem? A negociação de margem permite que você utilize alavancagem. Normalmente, quando você está colocando um comércio forex, é necessário que você coloque apenas uma parte do valor total da posição como boa fé. Seu comércio é considerado alavancado se você for capaz de aumentar seu tamanho de posição com capital emprestado. A quantia que é necessária para ser colocada antecipadamente é considerada como o requisito de margem. Muitos corretores de forex permitem que seus clientes de forex alavancem até 100: 1. Mas só porque eles permitem uma alavancagem tão alta, não significa necessariamente que é uma boa ideia usá-lo.

Risco político.

Risco político e econômico pode desempenhar um papel significativo na forma como você negocia no mercado forex spot. As eleições estão ocorrendo constantemente em todo o mundo. Fatores econômicos e políticos podem alterar o cenário de investimento dentro de um país específico, o que pode gerar risco para os comerciantes forex.

Durante as eleições, pode haver momentos de instabilidade política e incerteza dentro de um país, o que geralmente leva a uma maior volatilidade na taxa de câmbio do país. Como regra geral, você deve ficar de olho nas pesquisas pré-eleitorais para não ficar surpreso com os resultados da votação.

Quando uma mudança no governo ocorre dentro de um país, a ideologia dos residentes do país também pode mudar devido ao novo ambiente político. Mudanças nos partidos políticos podem mudar a abordagem do novo governo à política monetária e fiscal.

Quando eleições inesperadas ocorrem dentro de um país, incertezas adicionais podem surgir. Eleições inesperadas podem surgir de várias instâncias, como voto de não-confiança, corrupção ou escândalos. Normalmente, eleições não planejadas podem ser muito problemáticas e aumentar a volatilidade da moeda de um país. Além disso, eleições inesperadas podem desencadear outros eventos, como protestos ou greves trabalhistas. É extremamente difícil para você antecipar esses eventos, no entanto, quanto mais consciente você estiver em relação aos assuntos políticos dentro de um país, mais fácil será para você reagir a mudanças repentinas.

A utilização de um calendário econômico permitirá que você acompanhe quando eventos de notícias agendados importantes serão realizados, para que você possa planejar melhor e criar estratégias para seus negócios. Além disso, a maioria dos corretores de forex oferece aos seus parceiros comerciais notícias ao vivo. Você deve estar monitorando eventos atuais e notícias que possam afetar suas posições de negociação.

Risco da taxa de juros.

Outro componente importante do risco Forex é a flutuação das taxas de juros. Sabemos que quando uma entidade ou instituição toma emprestado fundos de um determinado credor, o credor fornecerá esses fundos em troca de uma determinada taxa de juros sobre o empréstimo.

A taxa de juros cobrada será tipicamente determinada pela quantidade de risco que o credor assume. Normalmente, os tomadores que são considerados de alto risco pagarão uma taxa de juros mais alta sobre um empréstimo. Por outro lado, os mutuários que têm um perfil de risco mais baixo invariavelmente pagarão taxas de juros mais baixas ao longo da vida do empréstimo.

Os bancos centrais são responsáveis ​​por definir políticas monetárias em seus países para garantir o crescimento econômico e a estabilidade. Essas taxas de juros flutuantes nos mercados de câmbio geram inúmeras decisões para os comerciantes.

É importante notar que as taxas de juros e as taxas de câmbio de um país estão frequentemente associadas de mão e mão. Ao monitorar cuidadosamente as mudanças nas taxas de juros, você saberá onde as grandes instituições estão investindo seus ativos para receber o maior retorno possível.

Muitas vezes, as grandes instituições concentram-se no carry trade, que é um comércio baseado em diferenças de taxas de juros. Geralmente, os pares de moedas de taxa de juros com maior rendimento atraem maior demanda.

Risco de Taxa de Câmbio.

O risco de taxa de câmbio em seu contexto mais simples é a exposição ao risco representada pelas mudanças dinâmicas no valor da moeda. O risco da taxa de câmbio é de particular importância para empresas que possuem operações em vários países ou que exportam regularmente seus produtos.

Muitas vezes, os lucros e as margens que uma empresa multinacional percebe estão intimamente ligados às mudanças da taxa de câmbio no seu país e nos municípios em que operam.

Risco de Volatilidade.

A volatilidade desempenha um papel significativo no acesso ao risco cambial. O risco de volatilidade descreve o grau de flutuações nos mercados e certamente deve ser incluído no processo de pensamento de um trader.

Embora muitos traders de forex geralmente olhem para a volatilidade em termos de ser um elemento de risco incerto negativo, também há muitos componentes positivos de volatilidade. Sem pelo menos um certo grau de volatilidade, seria quase impossível para um comerciante se beneficiar em suas atividades de negociação. Geralmente, durante eventos de notícias de alto impacto, a volatilidade pode aumentar e se tornar excessivamente alta. É especialmente durante esses períodos que a volatilidade pode afetar adversamente a posição do profissional.

Risco de crédito.

Ao negociar os mercados financeiros, sua expectativa deve ser de que a pessoa ou instituição do outro lado do negócio seja compensada se o negócio for do seu jeito.

O risco de crédito é o risco em que uma parte em uma transação não pode pagar a outra parte. Isso pode ocorrer porque uma das partes entra em default ou entra em falência. O objetivo do gerenciamento do risco de crédito é mitigar esses riscos através da exposição apropriada ao risco de crédito.

Quando você está negociando você deve estar ciente das regras e regulamentos que o corretor forex cumpre. É de suma importância que um corretor forex seja devidamente regulado no país em que eles fazem negócios e mantenham as reservas adequadas, caso a outra parte associada ao negócio não possa cobrir suas perdas comerciais.

Risco operacional.

Outra forma de risco associada à negociação forex é o risco operacional. O risco operacional ocorre quando processos internos, sistemas e pessoas estão envolvidos. Além disso, o risco operacional pode incluir riscos legais, fraude e segurança.

O risco operacional e o gerenciamento geralmente andam de mãos dadas. Quando um corretor, por exemplo, tem uma forte equipe administrativa, o grau de risco operacional diminui. Por outro lado, quando a gestão é fraca dentro de um ambiente de negócios, o risco operacional aumenta.

Como trader de forex nem sempre é fácil determinar a quantidade de risco operacional a que você está exposto, no entanto, como trader, é sua responsabilidade pesquisar e avaliar a operação de uma empresa em um esforço para reduzir o risco operacional tanto quanto possível.

Risco do Corretor.

Antes de entregar o seu capital, você quer ter certeza de fazer sua lição de casa e encontrar um corretor de forex respeitável. Risco de corretor, pode afetar você e seu capital de giro de várias maneiras. Alguns corretores do forex não são regulamentados e, infelizmente, alguns não têm o melhor interesse em mente.

Hoje, existem vários corretores forex competindo para o seu negócio e é sua responsabilidade fazer a pesquisa adequada e devida diligência para encontrar o corretor forex mais adequado para você. Enquanto a maioria dos grandes corretores de forex são regulados, alguns dos corretores de forex menores são baseados em locais offshore onde os órgãos reguladores são inexistentes.

Uma razão pela qual alguns corretores de forex escolhem operar seus negócios em um território não regulamentado é que, ao fazê-lo, o corretor pode diminuir significativamente seus custos operacionais gerais. Os custos de obtenção e manutenção de uma licença regulatória podem ser caros. Além disso, os requisitos de capital criados por órgãos reguladores podem criar uma barreira à entrada de muitos corretores que não conseguem levantar o capital necessário.

Como regra geral, geralmente é melhor tentar trabalhar com um corretor de forex que é regulado por um órgão do governo. Ao trabalhar com um corretor forex regulamentado, a supervisão adequada pode, muitas vezes, protegê-lo de práticas comerciais inadequadas ou de atividades francamente fraudulentas. Além disso, encontrar o corretor certo também ajudará a minimizar o risco de crédito. Existem vários órgãos reguladores de forex em todo o mundo. A lista abaixo representa esses reguladores por país;

Os riscos da troca de moeda.

Investimentos em divisas estrangeiras são complicados, portanto arme-se com conhecimento se estiver determinado a fazê-lo.

De Lou Carlozo, Colaborador | 11 de março de 2015, às 9h08.

Mantenha as circunstâncias econômicas e políticas de uma nação em consideração antes de executar um comércio de moeda que o envolva. (Getty Images)

Adotar uma abordagem do tipo "faça você mesmo" ao investimento em divisas se assemelha a uma tentativa de lidar com seu próprio encanamento: você pode ser capaz de fazê-lo e, talvez, fazê-lo bem. Mas isso não significa que você deveria, especialmente quando as chances de vazar um vazamento, ou inundar sua base financeira, aumentam.

“Para os investidores do tipo faça-você-mesmo, prever e tentar lucrar com movimentos em moedas pode ser difícil e perigoso”, diz Joe Jennings, vice-presidente sênior do PNC Wealth Management, em Baltimore. “Sem as ferramentas adequadas, colocar dinheiro em estratégias que tentam lucrar com esses movimentos se resume à especulação, não ao investimento”.

Dito isso, o jogo mostra-se tentador para alguns, e pode possivelmente ser ganho com orientação instruída e muito trabalho de casa, diz Chris Gaffney, presidente do EverBank World Markets e baseado em St. Louis. "Gostamos de ver as moedas como o 'estoque' de um país e, portanto, sugerimos que os investidores analisem os fundamentos subjacentes do país representativo".

Aqui estão 10 fatores a considerar ao contemplar saltando em investimento em divisas, também conhecido como investimento forex.

As peças políticas têm um papel. Como acontece com qualquer investimento internacional, o valor da moeda terá alguma correlação com as condições internas de uma determinada nação. "Entenda o cenário político, econômico e institucional em que uma determinada moeda é negociada", diz Werner Bonadurer, professor clínico de finanças da Universidade Estadual do Arizona, W. P. Carey School of Business. Ainda não é uma boa ideia fazer o comércio de bricolagem, mas pode colocar a base de conhecimento em seu favor.

Os bancos centrais são o centro das atenções. Os bancos centrais de políticas monetárias estabelecidos têm uma correlação direta com o desempenho das moedas. “Os bancos centrais fazem as regras, e todos nós cozinhamos na cozinha deles”, diz Lennon Sweeting, representante corporativo da USForex, provedora de pagamentos internacionais em moeda, com sede em Toronto. Ele cita esse exemplo em tempo real dos bancos centrais em ação: “O Federal Reserve dos Estados Unidos está próximo de apertar a política monetária, enquanto outros bancos centrais estão afrouxando as políticas e criando um ambiente de dinheiro fácil. Essa divergência deve fazer com que as principais moedas [mundiais] percam valor, enquanto a política de aperto nos EUA deve ver o ganho de dólar ”.

Um superstar bancário pode fazer a diferença. Você se lembra de quanto os democratas e republicanos adoravam Alan Greenspan, ex-presidente do Federal Reserve dos Estados Unidos? Você poderia compará-lo a Raghuram Rajan, governador do Reserve Bank of India. Ele já tinha um histórico estelar como economista-chefe do Fundo Monetário Internacional e professor de finanças da Universidade de Chicago.

"Depois de assumir o cargo, a estratégia de Rajan foi direta: reduzir os déficits em conta corrente, baixar a inflação e implementar reformas monetárias", diz Gaffney. "Ele tem um ano e meio em sua nomeação, e os números estão claramente a seu favor." Esses números incluem uma queda de mais de 30 por cento na taxa de inflação nos últimos 16 meses e enormes aumentos no investimento estrangeiro nas primeiras semanas de 2015, que são sinais robustos de uma economia e moeda em movimento.

Tente câmbio através de fundos negociados em bolsa. Como títulos que rastreiam uma mercadoria ou um grupo de ativos, os ETFs costumam ser uma opção lucrativa para investidores autônomos. “Para aqueles que procuram entrar no mercado [forex], mas não têm tempo para serem treinados, eu encorajaria o uso da baixa alavancagem dos ETFs de moeda”, diz John O'Donnell, diretor de conhecimento da Online Trading Academy, baseado em Irvine, Califórnia. "Eles podem investir em uma única moeda ou em uma cesta de moedas". Ele acrescenta que os ETFs em moeda podem ajudar os novos operadores a capitalizar os benefícios potenciais do câmbio, pois eles protegem o risco por meio da diversificação.

Trate moedas como pequenas alterações. Embora uma recuperação em uma moeda possa colher lucros consideráveis, o setor continua volátil porque forças de mercado imprevisíveis podem agir como ventos fortes. "Eles devem ser uma pequena parte de cada portfólio, devido ao fato de que eles são quase totalmente não-correlacionados com o mercado de ações, títulos e commodities", diz Jeffrey Sica, presidente, CEO e diretor de investimentos da Circle Squared Alternative Investments em Morristown. , Nova Jersey. Quanto é a porcentagem mais sábia? "Não mais do que 10%", diz ele.

O longo prazo pode ser melhor que a média. Especialistas financeiros falam sobre um processo conhecido como “reversão à média”, no qual os preços e os retornos acabam voltando para uma média. Com as moedas, essa média pode subir com o tempo se o crescimento econômico aumentar, mas isso é um grande “se”. “No longo prazo, os movimentos da moeda devem reverter a média, enquanto movimentos mais curtos podem ser difíceis de explorar”, diz Jennings. .

Não se deixe levar pela negociação de carryover a descoberto. Os operadores de câmbio adotam a estratégia de carry-trading porque permitem que eles tomem emprestado uma moeda de baixo rendimento e invistam em uma moeda de alto rendimento. "Muitos investidores se apaixonam por ele e não dão conta suficiente do risco da moeda" curta "[ou do empréstimo] se valorizar com o tempo", diz Bonadurer. "Como alguém disse, 'transportar a negociação é como pegar níquel na frente de um rolo compressor'. Você será atingido em algum momento."

Velocidade não é o que você precisa. Tentar vencer as ondulações de uma moeda ao longo de um período de horas ou dias é especialmente perigoso. "O mercado de câmbio se move muito rapidamente", diz Lance Roberts, editor da Streettalklive e economista-chefe, estrategista e sócio da STA Wealth Management, em Houston. "A menos que você seja alguém que se senta na frente de uma tela e a monitore, você pode fazer um investimento e, uma hora depois, ficar profundamente vermelho."

Deixe suas emoções na porta. Torcer por uma moeda favorita contra toda a lógica ou evidência e esperar por um retorno é muito parecido com torcendo para os Chicago Cubs. "Os preconceitos comportamentais e as emoções dos investidores obscurecem seu julgamento e os levam a perder dinheiro no mercado forex", diz Robert Johnson, presidente e diretor executivo do Colégio Americano de Serviços Financeiros em Bryn Mawr, Pensilvânia. “Especificamente, um investidor em moeda tomará uma posição e achará o mercado em movimento contra eles. Eles têm uma perda, mas não querem fechar porque terão que admitir que cometeram um erro. Esses investidores são vítimas do "get-even-itis". "O resultado: eles perdem mais dinheiro do que se tivessem ficado na lógica do investimento.

Os garotos grandes também podem falhar. Durante décadas, a FX Concepts, de Nova York, governou o poleiro como o rei indiscutível dos fundos de hedge cambiais. No entanto, depois de administrar mais de US $ 14 bilhões em 2007, a FX Concepts faliu em outubro de 2013, que foi em grande parte o resultado de bancos centrais desvalorizando suas moedas. Assim, o fundo, que antes contava com três dúzias de funcionários de tecnologia da informação e pesquisa, juntamente com gurus de estatísticas, descobriu que seus modelos de moeda proprietários não funcionavam mais. É difícil dizer qual pode ter sofrido uma falha: os investimentos em forex ou os computadores FX.

O jogo da moeda é aquele que você pode ganhar, mas prepare-se para ficar lá a longo prazo. Sica previu em um artigo de janeiro, "10 Investimentos para Grandes Apostadores", que o dólar se fortaleceria contra o euro, o que se confirmou com a notícia de que o euro havia atingido US $ 1,08, seu ponto mais baixo em mais de uma década. Mas Sica acrescenta que ele estava esperando por tal resultado por quase quatro anos.

Corrigido em 12 de março de 2015: Uma versão anterior desta história cita erroneamente Werner Bonadurer.

A gestão do risco cambial.

por Ian H. Giddy e Gunter Dufey.

Universidade de Nova York e Universidade de Michigan.

1 (a) Metas do capítulo.

O risco cambial é o efeito que alterações inesperadas da taxa de câmbio têm no valor da empresa. Este capítulo explora o impacto das flutuações cambiais nos fluxos de caixa, nos ativos e passivos e nos negócios reais da empresa. Três perguntas devem ser feitas. Primeiro, que risco cambial a empresa enfrenta e que métodos estão disponíveis para medir a exposição cambial? Em segundo lugar, com base na natureza da exposição e na capacidade da empresa de prever moedas, que estratégia de hedge ou gerenciamento de riscos cambiais a empresa deve empregar? E, finalmente, qual das várias ferramentas e tecnologias do mercado de câmbio deve ser empregado: dívida e ativos; adiantamentos e futuros; e opções. O capítulo conclui sugerindo uma estrutura que pode ser usada para combinar o instrumento com o problema.

1 (b) O que é risco cambial?

O risco cambial é simples em conceito: um ganho ou perda potencial que ocorre como resultado de uma mudança na taxa de câmbio. Por exemplo, se um indivíduo possui uma participação na Hitachi, a empresa japonesa, ele perderá se o valor do iene cair.

No entanto, a partir desta pergunta simples, vários outros surgem. Primeiro, cujo ganho ou perda? Claramente não apenas os de uma subsidiária, pois eles podem ser compensados ​​por posições tomadas em outras partes da empresa. E não apenas ganhos ou perdas em transações correntes, pois o valor da empresa consiste em fluxos de caixa futuros antecipados, bem como os atualmente contratados. O que conta, as finanças modernas nos dizem, é o valor para o acionista; no entanto, o impacto de qualquer mudança de moeda no valor do acionista é difícil de avaliar, portanto, os proxies precisam ser usados. A evidência acadêmica que liga as variações da taxa de câmbio aos preços das ações é fraca.

Além disso, o acionista que possui uma carteira diversificada pode achar que o efeito negativo das mudanças na taxa de câmbio em uma empresa é compensado por ganhos em outras firmas; em outras palavras, esse risco cambial é diversificável. Se for, talvez seja um não risco.

Finalmente, o risco não é risco se for antecipado. Na maioria das moedas existem contratos futuros ou de câmbio a termo, cujos preços dão às firmas uma indicação de onde o mercado espera que as moedas vão. E esses contratos oferecem a capacidade de bloquear a mudança antecipada. Então, talvez, um conceito melhor de risco cambial seja uma mudança imprevista na taxa de câmbio.

Essas e outras questões justificam um olhar mais atento a essa área da gestão financeira internacional.

2 AS EMPRESAS GEREM O RISCO DE INTERCÂMBIO ESTRANGEIRO?

Muitas empresas se abstêm da gestão ativa de sua exposição cambial, embora entendam que as flutuações da taxa de câmbio podem afetar seus ganhos e seu valor. Eles tomam essa decisão por vários motivos.

Primeiro, a administração não entende isso. Consideram qualquer uso de ferramentas de gerenciamento de risco, como forwards, futuros e opções, como especulativo. Ou argumentam que tais manipulações financeiras estão fora do campo de especialização da empresa. "Estamos no ramo de fabricação de máquinas caça-níqueis e não devemos apostar em moedas." Talvez eles estejam certos em temer abusos de cobertura de técnicas, mas se recusar a usar os forwards e outros instrumentos podem expor a empresa a riscos especulativos substanciais.

Em segundo lugar, eles afirmam que a exposição não pode ser medida. Eles estão certos - a exposição cambial é complexa e raramente pode ser avaliada com precisão. Mas, como em muitas situações de negócios, a imprecisão não deve ser tomada como desculpa para a indecisão.

Terceiro, eles dizem que a empresa está protegida. Todas as transações, como importações ou exportações, são cobertas e as subsidiárias estrangeiras financiam em moedas locais. Isso ignora o fato de que a maior parte do valor da empresa vem de transações ainda não concluídas, de modo que o hedge de transações é uma estratégia muito incompleta.

Quarto, eles dizem que a empresa não tem nenhum risco cambial porque faz todos os seus negócios em dólares (ou ienes, ou qualquer que seja a moeda local). Mas o pensamento de um momento tornará evidente que, mesmo que você fature clientes alemães em dólares, quando a marca cair, seus preços terão que se ajustar ou você será prejudicado por concorrentes locais. Então, as receitas são influenciadas por mudanças de moeda.

Finalmente, eles afirmam que o balanço é protegido por uma base contábil - especialmente quando a "moeda funcional" é considerada como sendo o dólar. Os sinais enganosos que a medida de exposição do balanço pode dar estão documentados em seções posteriores.

Mas existe alguma justificativa econômica para uma estratégia "não fazer nada"?

Modern principles of the theory of finance suggest prima facie that the management of corporate foreign exchange exposure may neither be an important nor a legitimate concern. It has been argued, in the tradition of the Modigliani-Miller Theorem, that the firm cannot improve shareholder value by financial manipulations: specifically, investors themselves can hedge corporate exchange exposure by taking out forward contracts in accordance with their ownership in a firm. Managers do not serve them by second-guessing what risks shareholders want to hedge.

One counter-argument is that transaction costs are typically greater for individual investors than firms. Yet there are deeper reasons why foreign exchange risk should be managed at the firm level. As will be shown in the material that follows, the assessment of exposure to exchange rate fluctuations requires detailed estimates of the susceptibility of net cash flows to unexpected exchange rate changes (Dufey and Srinivasulu, 1983). Operating managers can make such estimates with much more precision than shareholders who typically lack the detailed knowledge of competition, markets, and the relevant technologies. Furthermore, in all but the most perfect financial markets, the firm has considerable advantages over investors in obtaining relatively inexpensive debt at home and abroad, taking maximum advantage of interest subsidies and minimizing the effect of taxes and political risk.

Another line of reasoning suggests that foreign exchange risk management does not matter because of certain equilibrium conditions in international markets for both financial and real assets. These conditions include the relationship between prices of goods in different markets, better known as Purchasing Power Parity (PPP), and between interest rates and exchange rates, usually referred to as the International Fisher Effect (see next section).

However, deviations from PPP and IFE can persist for considerable periods of time, especially at the level of the individual firm. The resulting variability of net cash flow is of significance as it can subject the firm to the costs of financial distress , or even default. Modern research in finance supports the reasoning that earnings fluctuations that threaten the firm's continued viability absorb management and creditors' time, entail out-of-pocket costs such as legal fees, and create a variety of operating and investment problems, including underinvestment in R&D. The same argument supports the importance of corporate exchange risk management against the claim that in equity markets it is only systematic risk that matters. To the extent that foreign exchange risk represents unsystematic risk, it can, of course, be diversified away -- provided again, that investors have the same quality of information about the firm as management -- a condition not likely to prevail in practice.

This reasoning is buttressed by the likely effect that exchange risk has on taxes paid by the firm. It is generally agreed that leverage shields the firm from taxes, because interest is tax deductible whereas dividends are not. But the extent to which a firm can increase leverage is limited by the risk and costs of bankruptcy. A riskier firm, perhaps one that does not hedge exchange risk, cannot borrow as much. It follows that anything that reduces the probability of bankruptcy allows the firm to take on greater leverage, and so pay less taxes for a given operating cash flow. If foreign exchange hedging reduces taxes, shareholders benefit from hedging.

However, there is one task that the firm cannot perform for shareholders: to the extent that individuals face unue exchange risk as a result of their different expenditure patterns, they must themselves devise appropriate hedging strategies. Corporate management of foreign exchange risk in the traditional sense is only able to protect expected nominal returns in the reference currency (Eaker, 1981).

3 ECONOMIC EXPOSURE, PURCHASING POWER PARITY AND THE INTERNATIONAL FISHER EFFECT.

Exchange rates, interest rates and inflation rates are linked to one another through a classical set of relationships which have import for the nature of corporate foreign exchange risk. These relationships are: (1) the purchasing power parity theory, which describes the linkage between relative inflation rates and exchange rates; (2) the international Fisher effect , which ties interest rate differences to exchange rate expectations; and (3) the unbiased forward rate theory , which relates the forward exchange rate to exchange rate expectations. These relationships, along with two other key "parity" linkages, are illustrated in Figure 1.

The Purchasing Power Parity (PPP) theory can be stated in different ways, but the most common representation links the changes in exchange rates to those in relative price indices in two countries.

The relationship is derived from the basic idea that, in the absence of trade restrictions changes in the exchange rate mirror changes in the relative price levels in the two countries. At the same time, under conditions of free trade, prices of similar commodities cannot differ between two countries, because arbitragers will take advantage of such situations until price differences are eliminated. This "Law of One Price" leads logically to the idea that what is true of one commodity should be true of the economy as a whole--the price level in two countries should be linked through the exchange rate--and hence to the notion that exchange rate changes are tied to inflation rate differences.

The International Fisher Effect (IFE) states that the interest rate differential will exist only if the exchange rate is expected to change in such a way that the advantage of the higher interest rate is offset by the loss on the foreign exchange transactions.

This International Fisher Effect can be written as follows:

In practical terms the IFE implies that while an investor in a low-interest country can convert his funds into the currency of the high-interest country and get paid a higher rate, his gain (the interest rate differential) will be offset by his expected loss because of foreign exchange rate changes.

The Unbiased Forward Rate Theory asserts that the forward exchange rate is the best, and an unbiased, estimate of the expected future spot exchange rate. The theory is grounded in the efficient markets theory, and is widely assumed and widely disputed as a precise explanation.

The "expected" rate is only an average but the theory of efficient markets tells us that it is an unbiased expectation--that there is an equal probability of the actual rate being above or below the expected value.

The unbiased forward rate theory can be stated simply:

Now we can summarize the impact of unexpected exchange rate changes on the internationally involved firm by drawing on these parity conditions. Given sufficient time, competitive forces and arbitrage will neutralize the impact of exchange rate changes on the returns to assets; due to the relationship between rates of devaluation and inflation differentials, these factors will also neutralize the impact of the changes on the value of the firm This is simply the principle of Purchasing Power Parity and the Law of One Price operating at the level of the firm. On the liability side, the cost of debt tends to adjust as debt is repriced at the end of the contractual period, reflecting (revised) expected exchange rate changes. And returns on equity will also reflect required rates of return; in a competitive market these will be influenced by expected exchange rate changes. Finally the unbiased forward rate theory suggests that locking in the forward exchange rate offers the same expected return as remaining exposed to the ups and downs of the currency -- on average, it can be expected to err as much above as below the forward rate.

In the long run, it would seem that a firm operating in this setting will not experience net exchange losses or gains. However, because of contractual, or, more importantly, strategic commitments, these equilibrium conditions rarely hold in the short and medium term. Therefore the essence of foreign exchange exposure, and, significantly, its management, are made relevant by these "temporary deviations."

4 IDENTIFYING EXPOSURE .

The first step in management of corporate foreign exchange risk is to acknowledge that such risk does exist and that managing it is in the interest of the firm and its shareholders. The next step, however, is much more difficult: the identification of the nature and magnitude of foreign exchange exposure. In other words, identifying what is at risk, and in what way.

The focus here is on the exposure of nonfinancial corporations, or rather the value of their assets. This reminder is necessary because most commonly accepted notions of foreign exchange risk hedging deal with assets, i. e., they are pertinent to (simple) financial institutions where the bulk of the assets consists of (paper) assets that have with contractually fixed returns, i. e., fixed income claims, not equities. Clearly, such timece your assets in the currency in which they are denominated" applies in general to banks and similar firms. Nonfinancial business firms, on the other hand, have, as a rule, only a relatively small proportion of their total assets in the form of receivables and other financial claims. Their core assets consist of inventories, equipment, special purpose buildings and other tangible assets, often closely related to technological capabilities that give them earnings power and thus value. Unfortunately, real assets (as compared to paper assets) are not labelled with currency signs that make foreign exchange exposure analysis easy. Most importantly, the location of an asset in a country is -- as we shall see -- an all too fallible indicator of their foreign exchange exposure.

The task of gauging the impact of exchange rate changes on an enterprise begins with measuring its exposure , that is, the amount, or value, at risk. This issue has been clouded by the fact that financial results for an enterprise tend to be compiled by methods based on the principles of accrual accounting. Unfortunately, this approach yields data that frequently differ from those relevant for business decision-making, namely future cash flows and their associated risk profiles. As a result, considerable efforts are expended -- both by decision makers as well as students of exchange risk -- to reconcile the differences between the point-in-time effects of exchange rate changes on an enterprise in terms of accounting data, referred to as accounting or translation exposure , and the ongoing cash flow effects which are referred to as economic exposure . Both concepts have their grounding in the fundamental concept of transactions exposure . The relationship between the three concepts is illustrated in the Exhibit 2. While exposure concepts have been aptly analyzed elsewhere in this Handbook , some basic concepts are repeated here to make the present chapter self contained.

4 (a) Exposure in a simple transaction.

The typical illustration of transaction exposure involves an export or import contract giving rise to a foreign currency receivable or payable. On the surface, when the exchange rate changes, the value of this export or import transaction will be affected in terms of the domestic currency. However, when analyzed carefully, it becomes apparent that the exchange risk results from a financial investment (the foreign currency receivable) or a foreign currency liability (the loan from a supplier) that is purely incidental to the underlying export or import transaction; it could have arisen in and of itself through independent foreign borrowing and lending. Thus, what is involved here are simply foreign currency assets and liabilities, whose value is contractually fixed in nominal terms.

While this traditional analysis of transactions exposure is correct in a narrow, formal sense, it is really relevant for financial institutions, only. With returns from financial assets and liabilities being fixed in nominal terms, they can be shielded from losses with relative ease through cash payments in advance (with appropriate discounts), through the factoring of receivables, or via the use of forward exchange contracts, unless unexpected exchange rate changes have a systematic effect on credit risk.8 However, the essential assets of nonfinancial firms have noncontractual returns, i. e. revenue and cost streams from the production and sale of their goods and services which can respond to exchange rate changes in very different ways. Consequently, they are characterized by foreign exchange exposure very different from that of firms with contractual returns.

MEASURES OF ACCOUNTING EXPOSURE.

Note: In the case of Income Statements, sales revenues and interest are generally translated at the average historical exchange rate that prevailed during the period; depreciation is translated at the appropriate historical exchange rate. Some of the general and administrative expenses as well as cost-of-goods-sold are translated at historical exchange rates, others at current rates.

"C" = Assets and liabilities are translated at the current rate, or rate prevailing on the date of the balance sheet.

"H" = Assets and liabilities are translated at the historical rate.

4 (b) Accounting exposure.

The concept of accounting exposure arises from the need to translate accounts that are denominated in foreign currencies into the home currency of the reporting entity. Most commonly the problem arises when an enterprise has foreign affiliates keeping books in the respective local currency. For purposes of consolidation these accounts must somehow be translated into the reporting currency of the parent company. In doing this, a decision must be made as to the exchange rate that is to be used for the translation of the various accounts. While income statements of foreign affiliates are typically translated at a periodic average rate, balance sheets pose a more serious challenge.

To a certain extent this difficulty is revealed by the struggle of the accounting profession to agree on appropriate translation rules and the treatment of the resulting gains and losses. A comparative historical analysis of translation rules may best illustrate the issues at hand. Over time, U. S. companies have followed essentially four types of translation methods, summarized in Exhibit 3. These four methods differ with respect to the presumed impact of exchange rate changes on the value of individual categories of assets and liabilities. Accordingly, each method can be identified by the way in which it separates assets and liabilities into those that are "exposed" and are, therefore, translated at the current rate, i. e., the rate prevailing on the date of the balance sheet, and those whose value is deemed to remain unchanged, and which are, therefore, translated at the historical rate.

The current/noncurrent method of translation divides assets and liabilities into current and noncurrent categories, using maturity as the distinguishing criterion; only the former are presumed to change in value when the local currency appreciates or depreciates vis-à-vis the home currency. Supporting this method is the economic rationale that foreign exchange rates are essentially fixed but subject to occasional adjustments that tend to correct themselves in time. This assumption reflected reality to some extent, particularly with respect to industrialized countries during the period of the Bretton Woods system. However, with subsequent changes in the international financial environment, this translation method has become outmoded; only in a few countries is it still being used.

Under the monetary/nonmonetary method all items explicitly defined in terms of monetary units are translated at the current exchange rate, regardless of their maturity. Nonmonetary items in the balance sheet, such as tangible assets, are translated at the historical exchange rate. The underlying assumption here is that the local currency value of such assets increases (decreases) immediately after a devaluation (revaluation) to a degree that compensates fully for the exchange rate change. This is equivalent of what is known in economics as the Law of One Price, with instantaneous adjustment.

A similar but more sophisticated translation approach supports the so-called temporal method. Here, the exchange rate used to translate balance sheet items depends on the valuation method used for a particular item in the balance sheet. Thus, if an item is carried on the balance sheet of the affiliate at its current value, it is to be translated using the current exchange rate. Alternatively, items carried at historical cost are to be translated at the historical exchange rate. As a result, this method synchronizes the time dimension of valuation with the method of translation. As long as foreign affiliates compile balance sheets under traditional historical cost principles, the temporal method gives essentially the same results as the monetary/nonmonetary method. However, when "current value accounting" is used, that is, when accounts are adjusted for inflation, then the temporal method calls for the use of the current exchange rate throughout the balance sheet.

The temporal method provided the conceptual base for the Financial Accounting Standard Board's Standard 8 (FAS 8), which came into effect in 1976 for all U. S.-based companies and those non-U. S. companies that had to follow U. S. accounting principles in order to raise funds in the public markets of the United States.

The temporal method points to a more general issue: the relationship between translation and valuation methods for accounting purposes. When methods of valuation provide results that do not reflect economic reality, translation will fail to remedy that deficiency, but will tend to make the distortion very apparent. To illustrate this point: companies with real estate holdings abroad financed by local currency mortgages found that under FAS 8 their earnings were subject to considerable translation losses and gains. This came about because the value of their assets remained constant, as they were carried on the books at historical cost and translated at historical exchange rates, while the value of their local currency liabilities increased or decreased with every twitch of the exchange rate between reporting dates.

In contrast, U. S. companies whose foreign affiliates produced internationally traded goods (minerals or oil, for example) felt very comfortable valuing their assets on a dollar basis. Indeed, this later category of companies were the ones that did not like the transition to the current rate method at all. Here, all assets and liabilities are translated at the exchange rate prevailing on the reporting date. They found the underlying assumption that the value of all assets (denominated in the local currency of the given foreign affiliate) would change in direct proportion to the exchange rate change did not reflect the economic realities of their business.

In order to accommodate the conflicting requirements of companies in different situations and still maintain a semblance of conformity and comparability, at the end of 1981 the Financial Accounting Standards Board issued Standard 52, replacing Standard 8. FAS 52 , as it is commonly referred to, uses the current/current method as the basic translation rule. At the same time it mitigates the consequences by allowing companies to move translation losses directly to a special subaccount in the net worth section of the balance sheet, instead of adjusting current income. This latter provision may be viewed as a mere gimmick without much substance, providing at best a signalling function, indicating to users of accounting information that translation gains and losses are of a nature different from items normally found in income statements.

A more significant innovation of FAS 52 is the "functional" currency concept, which gives a company the opportunity to identify the primary economic environment and select the appropriate (functional) currency for each of the corporation's foreign entities. This approach reflects the official recognition by the accounting profession that the location of an entity does not necessarily indicate the currency relevant for a particular business. Thus FAS 52 represents an attempt to take into account the fact that exchange rate changes affect different companies in different ways, and that rigid and general rules treating different circumstances in the same manner will provide misleading information.

In order to adjust to the diversity of real life FAS 52 had to become quite complex. The following provides a brief road map to the logic of that standard.

In applying FAS 52 a company and its accountants must make two decisions in sequence. First, they must determine the functional currency of the entity whose accounts are to be consolidated. For all practical purposes, the choice here is between local currency and the U. S. dollar. In essence, there are a number of specific criteria which provide guidelines for this determination. As usual, extreme cases are relatively easily classified: a foreign affiliate engaged in retailing local goods and services will have the local currency as its functional currency, while a "border plant" that receives the majority of its inputs from abroad and ships the bulk of the output outside of the host country will have the dollar as its functional currency. If the functional currency is the dollar, foreign currency items on its balance sheet will have to be restated into dollars and any gains and losses are moved through the income statement, just as under FAS 8. If, on the other hand, the functional currency is determined to be the local currency, a second issue arises: whether or not the entity operates in a high inflation environment. High inflation countries are defined as those whose cumulative three-year inflation rate exceeds 100 percent. In that case, essentially the same principles as in FAS 8 are followed. In the case where the cumulative inflation rate falls short of 100 percent, the foreign affiliate's books are to be translated using the current exchange rate for all items, and any gains or losses are to go directly as a charge or credit to the equity accounts.

FAS 52 has a number of other fairly complex provisions regarding the treatment of hedge contracts, the definition of transactional gains and losses, and the accounting for intercompany transactions.

In essence, FAS 52 allows management much more flexibility to present the impact of exchange rate variations in accordance with perceived economic reality; by the same token, it provides greater scope for manipulation of reported earnings and it reduces comparability of financial data for different firms.

4 (d) Critue of the Accounting Model of Exposure.

Even with the increased flexibility of FAS 52, users of accounting information must be aware that there are three system sources of error that can mislead those responsible for exchange risk management (Adler, 1982):

1. Accounting data do not capture all commitments of the firm that give rise to exchange risk.

2. Because of the historical cost principle, accounting values of assets and liabilities do not reflect the respective contribution to total expected net cash flow of the firm.

3. Translation rules do not distinguish between expected and unexpected exchange rate changes.

Regarding the first point, it must be recognized that normally, commitments entered into by the firm in terms of foreign exchange, a purchase or a sales contract, for example, will not be booked until the merchandise has been shipped. At best, such obligations are shown as contingent liabilities. More importantly, accounting data reveals very little about the ability of the firm to change costs, prices and markets quickly. Alternatively, the firm may be committed by strategic decisions such as investment in plant and facilities. Such "commitments" are important criteria in determining the existence and magnitude of exchange risk.

The second point surfaced in our discussion of the temporal method: whenever asset values differ from market values, translation--however sophisticated--will not redress this original shortcoming. Thus, many of the perceived problems of FAS 8 had their roots not so much in translation, but in the fact that in an environment of inflation and exchange rate changes, the lack of current value accounting frustrates the best translation efforts.

Finally, translation rules do not take account of the fact that exchange rate changes have two components: (1) expected changes that are already reflected in the prices of assets and the costs of liabilities (relative interest rates); and (2) the real goods and services , the basic rationale for corporate foreign exchange exposure management is to shield net cash flows, and thus the value of the enterprise, from unanticipated exchange rate changes.

This thumbnail sketch of the economic foreign exchange exposure concept has a number of significant implications, some of which seem to be at variance with frequently used ideas in the popular literature and apparent practices in business firms. Specifically, there are implications regarding (1) the question of whether exchange risk originates from monetary or nonmonetary transactions, (2) a reevaluation of traditional perspectives such as "transactions risk," and (3) the role of forecasting exchange rates in the context of corporate foreign exchange risk management.

4 (f) Contractual versus Noncontractual Returns.

An assessment of the nature of the firm's assets and liabilities and their respective cash flows shows that some are contractual, i. e. fixed in nominal, monetary terms. Such returns, earnings from fixed interest securities and receivables, for example, and the negative returns on various liabilities are relatively easy to analyze with respect to exchange rate changes: when they are denominated in terms of foreign currency, their terminal value changes directly in proportion to the exchange rate change. Thus, with respect to financial items, the firm is concerned only about net assets or liabilities denominated in foreign currency, to the extent that maturities (actually, "durations" of asset classes) are matched.

What is much more difficult, however, is to gauge the impact of an exchange rate change on assets with noncontractual returns. While conventional discussions of exchange risk focus almost exclusively on financial assets, for trading and manufacturing firms at least, such assets are relatively less important than others. Indeed, equipment, real estate, buildings and inventories make the decisive contribution to the total cash flow of those firms. (Indeed companies frequently sell financial assets to banks, factors, or "captive" finance companies in order to leave banking to bankers and instead focus on the management of core assets!) And returns on such assets are affected in quite complex ways by changes in exchange rates. The most essential consideration is how the prices and costs of the firm will react in response to an unexpected exchange rate change. For example, if prices and costs react immediately and fully to offset exchange rate changes, the firm's cash flows are not exposed to exchange risk since they will not be affected in terms of the base currency.

Example of the Effect of Devaluation on Inventory.

Assume the French subsidiary of a U. S. corp. has an inventory destined for sale to Germany. Exchange rates are as follows:

before devaluation 1 FF = .15 $ = .30 DM.

after devaluation 1 FF = .12 $ = .20 DM.

1. VOLUME EFFECTS (compensate for changes in profit margins)

2. PRICING FLEXIBILITY (change in margins to offset effect of exchange rate change)

3. DIVERSIFICATION of markets for inputs and outputs.

4. PRODUCTION AND SALES FLEXIBILITY (ability to shift markets and sources quickly)

Inventories may serve as a good illustration of this proposition. The value of an inventory in a foreign subsidiary is determined not only by changes in the exchange rate, but also by a subsequent price change of the product--to the extent that the underlying cause of this price change is the exchange rate change. Thus, the dollar value of an inventory destined for export may increase when the currency of the destination country appreciates, provided its local currency prices do not decrease by the full percentage of the appreciation. Exhibit 4 provides a numerical illustration.

The effect on the local currency price depends, in part, on competition in the market. The behavior of foreign and local competitors, in turn, depends on capacity utilization, market share objectives, likelihood of cost adjustments and a host of other factors. Of course, firms are not only interested in the value change or the behavior of cash flows of a single asset, but rather in the behavior of all cash flows. Again, price and cost adjustments need to be analyzed. For example, a firm that requires raw materials from abroad for production will usually find its stream of cash outlays going up when its local currency depreciates against foreign currencies. Yet the depreciation may cause foreign suppliers to lower prices in terms of foreign currencies for the purpose of maintaining market share.

PDVSA, the Venezuelan state-owned oil company, recently set up an oil refinery near Rotterdam, The Netherlands for shipment to Germany and other continental European countries. The firm planned to invoice its clients in ECU, the official currency unit of the European Community. The treasurer is considering sources of long term financing. In the past all long term finance has been provided by the parent company, but working capital required to pay local salaries and expenses has been financed in Dutch guilders. The treasurer is not sure whether the short term debt should be hedged, or what currency to issue long term debt in.

This is an example of a situation where the definition of exposure has a direct impact on the firm's hedging decisions.

Translation exposure has to do with the location of the assets , which in this case would be a totally misleading measure of the effect of exchange rate changes on the value of the unit. After all, the oil comes from Venezuela and is shipped to Germany: its temporary resting place, be it a refinery in Rotterdam or a tanker en route to Germany, has no import. Both provide value added, but neither determine the currency of revenues. So financing should definitely not be done in Dutch guilders.

Transactions exposure has to do with the currency of denomination of assets like accounts receivable or payable. Once sales to Germany have been made and invoicing in ECU has taken place, PDVSA-Netherlands has contractual, ECU-denominated assets that should be financed or hedged with ECU. For future sales, however, PDVSA-Netherlands does not have exposure to the ECU. This is because the currency of determination is the U. S. dollar.

Economic exposure is tied to the currency of determination of revenues and costs. Since the world market price of oil is dollars, this is the effective currency in which PDVSA's future sales to Germany are made. If the ECU rises against the dollar, PDVSA must adjust its ECU price down to match those of competitors like Aramco. If the dollar rises against the ECU, PDVSA can and should raise prices to keep the dollar price the same, since competitors would do likewise. Clearly the currency of determination is influenced by the currency in which competitors denominate prices.

4 (g) Currency of denomination versus currency of determination.

One of the central concepts of modern international corporate finance is the distinction between the currency in which cash flows are denominated and the currency that determines the size of the cash flows. In the example in the previous section, it does not matter whether, as a matter of business practice, the firm may contract, be invoiced in, and pay for each individual shipment in its own local currency. If foreign exporters do not provide price concessions, the cash outflow of the importer behaves just like a foreign currency cash flow; even though payments are made in local currency, they occur in greater amounts. As a result, the cash flow, even while denominated in local currency, is determined by the relative value of the foreign currency. The functional currency concept introduced in FAS 52 is similar to the "currency of determination" -- but not exactly. The currency of determination refers to revenue and operating expense flows, respectively; the functional currency concept pertains to an entity as a whole, and is, therefore, less precise.

To complicate things further, the currency of recording , that is, the currency in which the accounting records are kept, is yet another matter. For example, any debt contracted by the firm in foreign currency will always be recorded in the currency of the country where the corporate entity is located . However, the value of its legal obligation is established in the currency in which the contract is denominated. An example of the importance of these distinctions may be found in Exhibit 5.

It is possible, therefore, that a firm selling in export markets may record assets and liabilities in its local currency and invoice periodic shipments in a foreign currency and yet, if prices in the market are dominated by transactions in a third country, the cash flows received may behave as if they were in that third currency. To illustrate: a Brazilian firm selling coffee to West Germany may keep its records in cruzeiros, invoice in German marks, and have DM-denominated receivables, and physically collect DM cash flow, only to find that its revenue stream behaves as if it were in U. S. dollars! This occurs because DM-prices for each consecutive shipment are adjusted to reflect world market prices which, in turn, tend to be determined in U. S. dollars. The significance of this distinction is that the currency of denomination is (relatively) readily subject to management discretion, through the choice of invoicing currency. Prices and cash flows, however, are determined by competitive conditions which are beyond the immediate control of the firm.

Yet an additional dimension of exchange risk involves the element of time . In the very short run, virtually all local currency prices for real goods and services (although not necessarily for financial assets) remain unchanged after an unexpected exchange rate change. However, over a longer period of time, prices and costs move inversely to spot rate changes; the tendency is for Purchasing Power Parity and the Law of One Price to hold.

In reality, this price adjustment process takes place over a great variety of time patterns. These patterns depend not only on the products involved, but also on market structure, the nature of competition, general business conditions, government policies such as price controls, and a number of other factors. Considerable work has been done on the phenomenon of "pass-through" of price changes caused by (unexpected) exchange rate changes. And yet, because all the factors that determine the extent and speed of pass-through are very firm-specific and can be analyzed only on a case-by-case basis at the level of the operating entity of the firm (or strategic business unit), generalizations remain difficult to make. Exhibit 6 summarizes the firm-specific effects of exchange rate changes on operating cash flows.

Conceptually, though, it is important to determine the time frame within which the firm cannot react to (unexpected) rate changes by (1) raising prices; (2) changing markets for inputs and outputs; and/or (3) adjusting production and sales volumes. Sometimes, at least one of these reactions is possible within a relatively short time; at other times the firm is "locked-in" through contractual or strategic commitments extending considerably into the future. Indeed, those firms which are free to react instantaneously and fully to adverse (unexpected) rate changes are not subject to exchange risk.

A further implication of the time-frame element is that exchange risk stems from the firm's position when its cash flows are, for a significant period, exposed to (unexpected) exchange rate changes, rather than the risk resulting from any specific international involvement. Thus, companies engaged purely in domestic transactions but who have dominant foreign competitors may feel the effect of exchange rate changes in their cash flows as much or even more than some firms that are actively engaged in exports, imports, or foreign direct investment.

6 MANAGING ECONOMIC EXPOSURE.

6 (a) Economic Effects of Unanticipated Exchange Rate Changes on Cash Flows .

From this analytical framework, some practical implications emerge for the assessment of economic exposure. First of all, the firm must project its cost and revenue streams over a planning horizon that represents the period of time during which the firm is "locked-in," or constrained from reacting to (unexpected) exchange rate changes. It must then assess the impact of a deviation of the actual exchange rate from the rate used in the projection of costs and revenues.

1. Estimation of planning horizon as determined by reaction period.

2. Determination of expected future spot rate.

3. Estimation of expected revenue and cost streams, given the expected spot rate.

4. Estimation of effect on revenue and expense streams for unexpected exchange rate changes.

5. Choice of appropriate currency for debt denomination.

6. Estimation of necessary amount of foreign currency debt.

7. Determination of average interest period of debt.

8. Selection between direct or indirect debt denomination.

9. Decision on trade-off between arbitrage gains vs. exchange risk stemming from exposure in markets where rates are distorted by controls.

10. Decision about "residual" risk: consider adjusting business strategy.

Subsequently, the effects on the various cash flows of the firm must be netted over product lines and markets to account for diversification effects where gains and losses could cancel out, wholly or in part. The remaining net loss or gain is the subject of economic exposure management. For a multiunit, multiproduct, multinational corporation the net exposure may not be very large at all because of the many offsetting effects.7 By contrast, enterprises that have invested in the development of one or two major foreign markets are typically subject to considerable fluctuations of their net cash flows, regardless of whether they invoice in their own or in the foreign currency.

For practical purposes, three questions capture the extent of a company's foreign exchange exposure.

1. How quickly can the firm adjust prices to offset the impact of an unexpected exchange.

rate change on profit margins?

2. How quickly can the firm change sources for inputs and markets for outputs? Or,

alternatively, how diversified are a company's factor and product markets?

3. To what extent do volume changes, associated with unexpected exchange rate.

changes, have an impact on the value of assets?

Normally, the executives within business firms who can supply the best estimates on these issues tend to be those directly involved with purchasing, marketing, and production. Finance managers who focus exclusively on credit and foreign exchange markets may easily miss the essence of corporate foreign exchange risk.

6 (b) Financial versus operating strategies for hedging.

When operating (cash) inflows and (contractual) outflows from liabilities are affected by exchange rate changes, the general principle of prudent exchange risk management is: any effect on cash inflows and outflows should cancel out as much as possible. This can be achieved by maneuvering assets, liabilities or both. When should operations -- the asset side -- be used?

We have demonstrated that exchange rate changes can have tremendous effects on operating cash flows. Does it not therefore make sense to adjust operations to hedge against these effects? Many companies, such as Japanese auto producers, are now seeking flexibility in production location, in part to be able to respond to large and persistent exchange rate changes that make production much cheaper in one location than another. Among the operating policies are the shifting of markets for output, sources of supply, product-lines, and production facilities as a defensive reaction to adverse exchange rate changes. Put differently, deviations from purchasing power parity provide profit opportunities for the operations-flexible firm. This philosophy is epitomized in the following quotation.

It has often been joked at Philips that in order to take advantage of currency movements, it would be a good idea to put our factories aboard a supertanker, which could put down anchor wherever exchange rates enable the company to function most efficiently. In the present currency markets. [this] would certainly not be a suitable means of transport for taking advantage of exchange rate movements. An aeroplane would be more in line with the requirements of the present era.

The problem is that Philips' production could not fit into either craft. It is obvious that such measures will be very costly, especially if undertaken over a short span of time. it follows that operating policies are not the tools of choice for exchange risk management. Hence operating policies which have been designed to reduce or eliminate exposure will only be undertaken as a last resort, when less expensive options have been exhausted.

It is not surprising, therefore, that exposure management focuses not on the asset side, but primarily on the liability side of the firm's balance sheet. Exhibit 7 provides a summary of the steps involved in managing economic exposure. Whether and how these steps should be implemented depends first, on the extent to which the firm wishes to rely on currency forecasting to make hedging decisions, and second, on the range of hedging tools available and their suitability to the task. These issues are addressed in the next two sections.

5 GUIDELINES FOR CORPORATE FORECASTING OF EXCHANGE RATES.

Academics and practitioners have sought the determinants of exchange rate changes ever since there were currencies. Many students have learned about the balance of trade and how the more a country exports, the more demand there is for its currency, and so the stronger is its exchange rate. In practice, the story is a lot more complex. Research in the foreign exchange markets have come a long way since the days when international trade was thought to be the dominant factor determining the level of the exchange rate. Monetary variables, capital flows, rational expectations and portfolio balance are all now understood to factor into the determination of currencies in a floating exchange rate system. Many models have been developed to explain and to forecast exchange rates. No model has yet proved to be the definitive one, perhaps because the structure of the worlds economies and financial markets are undergoing such rapid evolution.

Corporations nevertheless avidly seek ways to predict currencies, in order to decide when and when not to hedge. The models they use are typically one or more of the following kinds: political event analysis , or fundamental , or technical .

Academic students of international finance, in contrast, find strong empirical support for the role of arbitrage in global financial markets, and for the view that exchange rates exhibit behavior that is characteristic of other speculative asset markets. Exchange rates react quickly to news. Rates are far more volatile than changes in underlying economic variables; they are moved by changing expectations, and hence are difficult to forecast. In a broad sense they are "efficient," but tests of efficiency face inherent obstacles in testing the precise nature of this efficiency directly.

The central "efficient market" model is the unbiased forward rate theory introduced earlier. It says that the forward rate equals the expected future level of the spot rate. Because the forward rate is a contractual price, it offers opportunities for speculative profits for those who correctly assess the future spot price relative to the current forward rate. Specifically, risk neutral players will seek to make a profit their forecast differs from the forward rate, so if there are enough such participants the forward rate will always be bid up or down until it equals the expected future spot. Because expectations of future spot rates are formed on the basis of presently available information (historical data) and an interpretation of its implication for the future, they tend to be subject to frequent and rapid revision. The actual future spot rate may therefore deviate markedly from the expectation embodied in the present forward rate for that maturity. The actual exchange rate may deviate from the expected by some random error.

As is indicated in Exhibit 8, in an efficient market the forecasting error will be distributed randomly, according to some probability distribution, with a mean equal to zero. An implication of this is that today's forecast, as represented by the forward rate, is equal to yesterday's forward plus some random amount. In other words, the forward rate itself follows a random walk. Another way of looking at these errors to consider them as speculative profits or losses: what you would gain or lose of you consistently bet against the forward rate. Can they be consistently positive or negative? A priori reasoning suggests that this should not be the case. Otherwise one would have to explain why consistent losers do not quit the market, or why consistent winners are not imitated by others or do not increase their volume of activity, thus causing adjustment of the forward rate in the direction of their expectation. Barring such explanation, one would expect that the forecast error is sometimes positive, sometimes negative, alternating in a random fashion, driven by unexpected events in the economic and political environment.

Rigorously tested academic models have cast doubt on the pure unbiased forward rate theory of efficiency, and demonstrated the presence of speculative profit opportunities (for example, by the use of "filter rules"). However it is also logical to suppose that speculators will bear foreign exchange risk only if they are compensated with a risk premium. Are the above-zero expected returns excessive in a risk-adjusted sense? Given the small size of the bias in the forward exchange market, and the magnitude of daily currency fluctuations, the answer is "probably not."

As a result of their finding that the foreign exchange markets are among the world's most efficient, academics argue the exchange rate forecasting by corporations, in the sense of trying to beat the market, plays a role only under very special circumstances. Indeed few firms are actively decide to commit real assets in order to take currency positions. Rather, they get involved with foreign currencies in the course of pursuing profits from the exploitation of a competitive advantage; rather than being based on currency expectations, this advantage is based on expertise in such areas as production, marketing, the organization of people, or other technical resources. If someone does have special expertise in forecasting foreign exchange rates, such skills can usually be put to use without incurring the risks and costs of committing funds to other than purely financial assets. Most finance managers of nonfinancial enterprises concentrate on producing and selling goods; they should find themselves acting as speculative foreign exchange traders only because of an occasional opportunity encountered in the course of their normal operations. Only when foreign exchange markets are systematically distorted by government controls on financial institutions do the operations of trading and manufacturing firms provide an opportunity to move funds and gain from purely financial transactions. Exhibit 9 offers a flowchart of criteria for forecasting and hedging decisions.

Forecasting exchange rate changes, however, is important for planning purposes. To the extent that all significant managerial tasks are concerned with the future, anticipated exchange rate changes are a major input into virtually all decisions of enterprises involved in and affected by international transactions. However, the task of forecasting foreign exchange rates for planning and decision-making purposes, with the purpose of determining the most likely exchange rate, is quite different from attempting to beat the market in order to derive speculative profits.

Expected exchange rate changes are revealed by market prices when rates are free to reach their competitive levels. Organized futures or forward markets provide inexpensive information regarding future exchange rates, using the best available data and judgment. Thus, whenever profit-seeking, well-informed traders can take positions, forward rates, prices of future contracts, and interest differentials for instruments of similar riskiness (but denominated in different currencies), provide good indicators of expected exchange rates. In this fashion, an input for corporate planning and decision-making is readily available in all currencies where there are no effective exchange controls. The advantage of such market-based rates over "in-house" forecasts is that they are both less expensive and more likely to be accurate. Market rates are determined by those who tend to have the best information and track-record; incompetent market participants lose money and are eliminated.

The nature of this market-based expected exchange rate should not lead to confusing notions about the accuracy of prediction. In speculative markets, all decisions are made on the basis of interpretation of past data; however, new information surfaces constantly. Therefore, market-based forecasts rarely will come true. The actual price of a currency will either be below or above the rate expected by the market. If the market knew which would be more likely, any predictive bias quickly would be corrected. Any predictable, economically meaningful bias would be corrected by the transactions of profit-seeking transactors.

Janet Fredericks, Foreign Exchange Manager at Murray Chemical, was informed that Murray was selling 25,000 tonnes of naphtha to Canada for a total price of C$11,500,000, to be paid upon delivery in two months' time. To protect her company, she arranged to sell 11.5 million Canadian dollars forward to the Royal Bank of Montreal. The two month forward contract price was US$0.8785 per Canadian dollar. Two months and two days later, Fredericks received US$10,102,750 from RBM and paid RBM C$11,500,000, the amount received from Murray's customer.

The importance of market-based forecasts for a determination of the foreign exchange exposure of the firm is that of a benchmark against which the economic consequences of deviations must be measured. This can be put in the form of a concrete question: How will the expected net cash flow of the firm behave if the future spot exchange rate is not equal to the rate predicted by the market when commitments are made? The nature of this kind of forecast is completely different from trying to outguess the foreign exchange markets.

7 TOOLS AND TECHNIQUES FOR THE MANAGEMENT OF FOREIGN EXCHANGE RISK.

In this section we consider the relative merits of several different tools for hedging exchange risk, including forwards, futures, debt, swaps and options. Usaremos os seguintes critérios para contrastar as ferramentas.

Primeiro, existem diferentes ferramentas que servem efetivamente ao mesmo propósito. A maioria dos instrumentos de gerenciamento de moeda permite que a empresa tome uma posição longa ou curta para cobrir uma posição curta ou longa oposta. Thus one can hedge a DM payment using a forward exchange contract, or debt in DM, or futures or perhaps a currency swap. In equilibrium the cost of all will be the same, according to the fundamental relationships of the international money market as illustrated in Exhibit 1. They differ in details like default risk or transactions costs, or if there is some fundamental market imperfection. de fato, em um mercado eficiente, seria de se esperar que o custo antecipado da cobertura fosse zero. This follows from the unbiased forward rate theory.

Em segundo lugar, as ferramentas diferem na medida em que cobrem diferentes riscos. Em particular, ferramentas de hedge simétricas, como os futuros, não podem facilmente proteger os fluxos de caixa contingentes: as opções podem ser mais adequadas para o segundo.

7 (a) Tools and technues: foreign exchange forwards.

O câmbio é, obviamente, a troca de uma moeda por outra. Negociar ou "negociar" em cada par de moedas consiste em duas partes, o mercado à vista, onde o pagamento (entrega) é feito imediatamente (na prática, isso significa geralmente o segundo dia útil) e o mercado a termo. A taxa no mercado a termo é um preço para a moeda estrangeira definida no momento em que a transação é acordada, mas com a troca ou entrega real ocorrendo em um horário especificado no futuro. Enquanto o montante da transação, a data-valor, o procedimento de pagamentos e a taxa de câmbio são determinados previamente, nenhuma troca de dinheiro ocorre até a data efetiva da liquidação. Esse compromisso de trocar moedas a uma taxa de câmbio previamente acordada é geralmente chamado de contrato a termo.

Forward contracts are the most common means of hedging transactions in foreign currencies, as the example in Exhibit 10 illustrates. O problema dos contratos a termo, no entanto, é que eles exigem desempenho futuro e, às vezes, uma das partes não pode cumprir o contrato. Quando isso acontece, a cobertura desaparece, às vezes com grande custo para o hedger. Esse risco de inadimplência também significa que muitas empresas não têm acesso ao mercado a termo em quantidade suficiente para proteger totalmente sua exposição cambial. Para tais situações, os futuros podem ser mais adequados.

7 (b) Currency futures.

Outside of the interbank forward market, the best-developed market for hedging exchange rate risk is the currency futures market. Em princípio, os futuros de moedas são semelhantes aos contratos de câmbio a termo, pois são contratos para entrega de uma certa quantia de moeda estrangeira em uma data futura e a um preço conhecido. Na prática, diferem dos contratos futuros de maneiras importantes.

Uma diferença entre o futuro e o futuro é a padronização. Os forwards são para qualquer quantia, desde que sejam grandes o suficiente para valer o tempo do dealer, enquanto os futuros são para valores standard, sendo cada contrato muito menor que a transação forward média. Os futuros também são padronizados em termos de data de entrega. As datas normais de entrega dos contratos futuros são março, junho, setembro e dezembro, enquanto os forwards são contratos privados que podem especificar qualquer data de entrega escolhida pelas partes. Ambas as características permitem que o contrato futuro seja negociável.

Outra diferença é que os forwards são negociados por telefone e telex e são completamente independentes da localização ou do tempo. Os futuros, por outro lado, são negociados em bolsas organizadas, como a LIFFE em Londres, a SIMEX em Cingapura e a IMM em Chicago.

Mas a característica mais importante do contrato de futuros não é sua organização de padronização ou negociação, mas o padrão de tempo dos fluxos de caixa entre as partes da transação. Em um contrato a termo, se envolve a entrega total das duas moedas ou apenas a compensação do valor líquido, a transferência de fundos ocorre uma vez: no vencimento. Com os futuros, o caixa muda de mãos todos os dias durante a vigência do contrato, ou pelo menos a cada dia que tenha visto uma mudança no preço do contrato. Esse recurso diário de compensação em dinheiro elimina amplamente o risco de inadimplência.

Assim, os contratos futuros e futuros servem a propósitos semelhantes e tendem a ter taxas idênticas, mas diferem em sua aplicabilidade. A maioria das grandes empresas usa os forwards; os futuros tendem a ser usados ​​sempre que o risco de crédito possa ser um problema.

7 (c) Debt instead of forwards or futures.

A dívida - tomada de empréstimo na moeda à qual a empresa está exposta ou investindo em ativos que pagam juros para compensar um pagamento em moeda estrangeira - é uma ferramenta de cobertura amplamente utilizada que serve basicamente ao mesmo propósito que os contratos a termo. Considere um exemplo.

In Exhibit 10, Fredericks sold Canadian dollars forwards. Alternatively she could have used the Eurocurrency market to achieve the same objective. She would borrow Canadian dollars, which she would then change into francs in the spot market, and hold them in a US dollar deposit for two months. Quando o pagamento em dólares canadenses era recebido do cliente, ela usava os recursos para pagar a dívida do dólar canadense. Tal transação é denominada hedge de mercado monetário.

The cost of this money market hedge is the difference between the Canadian dollar interest rate paid and the US dollar interest rate earned. De acordo com o teorema da paridade da taxa de juro, o diferencial de juros é igual ao prémio cambial a prazo, o percentual pelo qual a taxa a prazo difere da taxa de câmbio à vista. Portanto, o custo do hedge do mercado monetário deve ser o mesmo que o hedge de mercado futuro ou futuro, a menos que a empresa tenha alguma vantagem em um mercado ou outro.

O hedge do mercado financeiro é adequado para muitas empresas porque elas precisam tomar empréstimos de qualquer maneira, por isso é simplesmente uma questão de denominar a dívida da empresa na moeda a que está exposta. isso é lógico. mas, se uma cobertura de mercado monetário for feita em benefício próprio, como no exemplo dado, a empresa acaba tomando emprestado de um banco e emprestando para outro, perdendo assim no spread. Isso é caro, portanto, a cobertura antecipada provavelmente seria mais vantajosa, exceto quando a empresa tivesse que pedir emprestado para fins contínuos de qualquer maneira.

7 (d) Currency options.

Muitas empresas, bancos e governos têm ampla experiência no uso de contratos de câmbio a termo. Com um contrato a termo, pode-se bloquear uma taxa de câmbio para o futuro. Há várias circunstâncias, no entanto, em que pode ser desejável ter mais flexibilidade do que um forward fornece. For example a computer manufacturer in California may have sales priced in U. S. dollars as well as in German marks in Europe. Depending on the relative strength of the two currencies, revenues may be realized in either German marks or dollars. Em tal situação, o uso de forward ou futuros seria inadequado: não há sentido em fazer hedge de algo que você talvez não tenha. What is called for is a foreign exchange option: the right, but not the obligation, to exchange currency at a predetermined rate.

Uma opção de câmbio é um contrato para entrega futura de uma moeda em troca de outra, em que o detentor da opção tem o direito de comprar (ou vender) a moeda a um preço acordado, a greve ou o preço de exercício, mas não é obrigatório para fazer isso. O direito de comprar é uma chamada; o direito de vender, um put. Para tal direito, ele paga um preço chamado prêmio da opção. O vendedor da opção recebe o prêmio e é obrigado a fazer (ou receber) a entrega pelo preço acordado, se o comprador exercer sua opção. Em algumas opções, o instrumento que está sendo entregue é a própria moeda; em outros, um contrato futuro sobre a moeda. As opções americanas permitem que o detentor se exercite a qualquer momento antes da data de expiração; Opções européias, somente na data de vencimento.

Steve Yamamoto of Frito-Lay had just agreed to purchase I5 million worth of potatoes from his supplier in County Cork, Ireland. Payment of the five million punt was to be made in 245 days' time. The dollar had recently plummeted against all the EMS currencies and Yamamoto wanted to avoid any further rise in the cost of imports. He viewed the dollar as being extremely instable in the current environment of economic tensions. Having decided to hedge the payment, he had obtained dollar/punt quotes of $2.25 spot, $2.19 for 245 days forward delivery. His view, however, was that the dollar was bound to rise in the next few months, so he was strongly considering purchasing a call option instead of buying the punt forward. At a strike price of $2.21, the best quote he had been able to obtain was from the Ballad Bank of Dublin, who would charge a premium of 0.85% of the principal.

Yamamoto decidiu comprar a opção de compra. In effect, he reasoned, I'm paying for downside protection while not limiting the possible savings I could reap if the dollar does recover to a more realistic level. Em um mercado altamente volátil, onde valores de moedas malucas podem ser alcançados, as opções fazem mais sentido do que arriscar no mercado, e você não está preso a uma taxa a termo de baixa.

Este exemplo simples ilustra o caráter desequilibrado das opções. Futuros e futuros são contratos nos quais duas partes se obrigam a trocar algo no futuro. They are thus useful to hedge or convert known currency or interest rate exposures. Uma opção, em contraste, dá a uma parte o direito mas não a obrigação de comprar ou vender um ativo sob condições especificadas enquanto a outra parte assume uma obrigação de vender ou comprar esse ativo se essa opção for exercida. Figure 1 illustrates the two possible outcomes of an option such as that bought by Steve Yamamoto.

Quando uma empresa como a Frito-Lay deve usar opções de preferência para forwards ou futuros? No exemplo, Yamamoto tinha uma visão sobre a direção da moeda que diferia da taxa a termo. Tomado sozinho, isso sugeriria tomar uma posição. But he also had a view on the dollar's volatility . As opções fornecem o único meio conveniente de cobertura ou posicionamento de "risco de volatilidade". De fato, o preço de uma opção é diretamente influenciado pela perspectiva da volatilidade da moeda: quanto mais volátil, maior o preço. Para Yamamoto, o preço vale a pena pagar. In other words he thinks the true volatility is greater than that reflected in the option's price.

Este exemplo destaca um conjunto de circunstâncias sob as quais uma empresa deve considerar o uso de opções. O valor de uma opção de compra ou venda de moeda é afetado por mudanças de direção e volatilidade, e o preço dessa opção será maior, quanto mais as expectativas do mercado (como refletido na taxa forward) favorecerem o exercício e maior a volatilidade esperada. For example, during the crisis in the European Monetary System of mid-1993, put options on the French franc became very expensive for two reasons. First, high French interest rates designed to support the franc drove the forward rate to a discount against the German mark. Second, anticipated volatility of the DM/FF exchange rate jumped as dealers speculated on a possible break-up of the EMS. With movements much greater than the EMS official bands possible, the expected gain from exercising puts became much greater. It was an appropriate time for companies with French exposure to buy puts, but the cost would exceed the expected gain unless the corporate Treasury anticipated a greater change, or an even higher volatility, than those reflected in the market price of options.

Finally, one can justify the limited use of options by reference to the deleterious effect of financial distress alluded to in section 2. Unmanaged exchange rate risk can cause significant fluctuations in the earnings and the market value of an international firm. Um movimento muito grande da taxa de câmbio pode causar problemas especiais para uma empresa em particular, talvez por trazer uma ameaça competitiva de um país diferente. Em algum nível, a mudança de moeda pode ameaçar a viabilidade da empresa, trazendo os custos da falência para suportar. Para evitar isso, pode valer a pena comprar algumas opções de baixo custo que valeriam a pena apenas em circunstâncias incomuns, que prejudicariam particularmente a empresa. As opções out-of-the-money podem ser uma maneira útil e econômica de se proteger contra riscos cambiais que têm probabilidades muito baixas, mas que, se ocorrerem, têm custos desproporcionalmente altos para a empresa.

8 CONTROLLING CORPORATE TREASURY TRADING RISKS.

In a corporation, there is no such thing as being perfectly hedged. Not every transaction can be matched, for international trade and production is a complex and uncertain business. As we have seen, even identifying the correct currency of exposure, the currency of determination, is tricky. Flexibility is called for, and management must necessarily give some discretion, perhaps even a lot of discretion, to the corporate treasury department or whichever unit is charged with managing foreign exchange risks. Some companies, feeling that foreign exchange is best handled by professionals, hire ex-bank dealers; other groom engineers or accountants. Yet however talented and honorable are these individuals, it has become evident that some limits must be imposed on the trading activities of the corporate treasury, for losses can get out of hand even in the best of companies.

In 1992 a Wall Street Journal reporter found that Dell Computer Corporation, a star of the retail PC industry, had been trading currency options with a face value that exceeded Dell's annual international sales, and that currency losses may have been covered up. Complex options trading was in part responsible for losses at the treasury of Allied-Lyons, the British foods group. The $150 million lost almost brought the company to its knees, and the publicity precipitated a management shake-out. In 1993 the oil giant Royal Dutch-Shell revealed that currency trading losses of as much as a billion dollars had been uncovered in its Japanese subsidiary.

Clearly, performance measurement standards, accountability and limits of some form must be part of a treasury foreign currency hedging program. Space does not permit a detailed examination of trading control methods, but some broad principles can be stated.

First, management must elucidate the goals of exchange risk management, preferably in operational terms rather than in platitudes such as "we hedge all foreign exchange risks."

Second, the risks of in-house trading (for that's often what it is) must be recognized. These include losses on open positions from exchange rate changes, counterparty credit risks, and operations risks.

Third, for all net positions taken, the firm must have an independent method of valuing, marking-to-market, the instruments traded. This marking to market need not be included in external reports, if the positions offset other exposures that are not marked to market, but is necessary to avert hiding of losses. Wherever possible, marking to market should be based on external, objective prices traded in the market.

Fourth, position limits should be made explicit rather than treated as "a problem we would rather not discuss." Instead of hamstringing treasury with a complex set of rules, limits can take the form of prohibiting positions that could incur a loss (or gain) beyond a certain amount, based on sensitivity analysis. As in all these things, any attempt to cover up losses should reap severe penalties.

Finally, counterparty risks resulting from over-the-counter forward or swap contracts should be evaluated in precisely the same manner as is done when the firm extends credit to, say, suppliers or customers.

In all this, the chief financial officer might well seek the assistance of an accounting or consulting firm, and may wish to purchase software tailored to the purposes.

This chapter offers the reader an introduction to the complex subject of the measurement and management of foreign exchange risk. We began by noting some problems with interpretation of the concept, and entered the debate as to whether and why companies should devote active managerial resources to something that is so difficult to define and measure.

Accountants' efforts to put an objective value on a firm involved in international business has led many to focus on the translated balance sheet as a target for hedging exposure. As was demonstrated, however, there are numerous realistic situations where the economic effects of exchange rate changes differ from those predicted by the various measures of translation exposure. In particular, we emphasized the distinctions between the currency of location, the currency of denomination, and the currency of determination of a business.

After giving some guidelines for the management of economic exposure, the chapter addressed the thorny question of how to approach currency forecasting. We suggested a market-based approach to international financial planning, and cast doubt on the ability of the corporation's treasury department to outperform the forward exchange rate.

The chapter then turned to the tools and technues of hedging, contrasting the applications that require forwards, futures, money market hedging, and currency options.

In Exhibit 11, we present a sketch of how a company may approach the exchange risk management task, based on the principles laid out in this chapter.

Sorry, not all exhibits appear in this version.

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Logue, Dennis E., and George S. Oldfield. "Managing Foreign Assets When Foreign Exchange Markets are Efficient," Financial Management, Summer 1977, pp. 16-22.

Makin, John H. "Portfolio Theory and the Problem of Foreign Exchange Risks," Journal of Finance, May 1978, pp. 517-534.

Myers, Stewart C. "The Search for Optimal Capital Structure," in Joel Stern and Donald Chew, eds, The Revolution in Corporate Finance, Second edition. Cambridge, Mass.: Blackwell Publishers, 1992.

1. Copyright ©1992 Ian H. Giddy and Gunter Dufey. Forthcoming in: Frederick D. S. Choi, ed., The Handbook of International Accounting, to be published by John Wiley & Filhos.

2. For a review of the literature see R. Naumann-Etienne, "A Framework for Financial Decisions in Multinational Corporations--A Summary of Recent Research," Journal of Financial and Quantitative Analysis, November 1974, pp. 859-874; and more recently Maurice Levi, Financial Management and the International Economy (New York: McGraw-Hill, 1983), Ch. 13

3. D. Snijders, "Global Company and World Financial Markets," in Financing the World Economy in the Nineties, J. J. Sijben, ed. (Dordrecht, Netherlands: Kluwer Academic Publishers, 1989)

4. Note that when we say the forward rate follows a random walk, we mean the forward for a given delivery date, not the rolling 3-month forward. Since the only published measure of a forward rate for a given delivery date is the price of a futures contract, the latter serves as a proxy to test the proposition that the forward rate should fluctuate randomly.

5. See Gunter Dufey and Ian H. Giddy, "International Financial Planning: The Use of Market-Based Forecasts," California Management Review, XXI, 1 (Fall 1978), pp. 69-81.